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    March 31

    这学期的两则presentation(二):UCSD Parking

     
    这学期另外一个比较成功的presentation是operational management的final project,话题是关于UCSD的停车系统,在presentation之前我的压力还是挺大的,因为教授说他对我们的课题非常感兴趣,非常期待我们的presentation。做完之后,从大家空前热烈的掌声中我终于松了口气,知道我的presentation没有让大家失望。成功的原因自然是因为有一个好的团体,和蜗牛以及Jacob一起做project真是其乐无穷啊。言归正传,下面是我的presentation。
     
    目前我们学校的停车系统显然不能让人满意,教授们抱怨停车的费用太高了,学生们抱怨在上课高峰时找不到停车位。首先,在我们深入分析现行的停车系统和比较可选择的解决方案之前,必须要澄清什么样的系统才是一个好的系统。我们认为,一个好的停车系统有两个目标,一个是学校的收入,因为根据现行的法律,停车系统不能得到政府的教育拨款,所以需要自给自足,因此停车系统决不是一个公益系统;另一个目标是利用率,因为现有的车位资源只有这么多,只有充分利用这些资源才能提供更多的车位给学生。然而在比较了众多停车方案之后,我们发现这两个目标并不统一,两者之间的负相关关系可以通过下图红色的曲线来表示:
    途中的纵轴是学校的收入,横轴是利用率。比方说,如果现在学校采取拍卖的方式出售每一个车位的停车许可证,那么毫无疑问,学校的收入是最大化了,但是这个系统的利用率是非常低的,因为即使车位是空的,其他人也不能停在该车位上,因此,拍卖停车位的作法在上图中的位置应该位于红色直线的左上端。在曲线的另一端,我们可以找到利用率非常高,收入却非常低的作法,收入甚至可以是负的,比方说学校从现在开始决定给每一个来学校停车的人补贴,那么停车场的利用率将变得非常高,因为不管有事没事,大家都会来停车。像许多经济学中的约束线一样,这条曲线也是可以向外平移的,向外平移就表示学校拥有更多的停车资源,比方说学校又多了一个停车场,如果学校的总收入保持不变,那么多一个停车场意味着车位更多了,因此学生也更愿意来学校停车,总利用率得到了提高。如果总利用率不变的话,由于学校可以多卖一些停车许可证,所以学校的总收入增加。从同时实现两个目标这个角度上来说,新建停车场似乎是一个两全其美的办法,但是我们后面要证明这个方法不总是可行的。最后,我们现有的停车系统在图中应该处于什么位置呢?我们肯定是出于曲线的内侧嘛(图中黄点),因为只有在曲线内侧才有改进的空间,而我们的目标就是将黄点尽量移到边界上。
     
    好了,在有了评判标准之后,我们可以比较各种停车系统方案了。方案一是把现有的平面停车场该建成立体的停车建筑,上文已提到,停车系统是得不到政府教育基金支持的,因此所有的建筑费用只能通过系统自给自足,换句话说,也就是只有通过提高现有停车许可证的价格才能筹集到足够的资金。建设一个停车建筑的成本如下:每个车位的建设费用在2万到3万美元,包括了建筑费用以及向银行贷款产生的利息支出;每个车位每年的维护费用是650美元。根据这两个数字我们就可以计算出每张停车许可证需要上涨多少钱才能兴建一个停车建筑。
    左边分式的分子表示总费用,单位车位的成本在2万到3万美元,我们取平均数2万5千美元,一个停车建筑差不多有1000个车位,因此总建筑费用就等于25,000*1,000,假设这部分成本我们将在10年收回,除以10就是等于每年需要回收的费用,再加上每年的维护费用650*1,000,就等于每年需要回收的总费用。分母是UCSD现有的15,822个停车位加上新建的1,000个停车位得到总车位。从最后的计算结果中我们可以知道,每个车位每年需要提供额外的187美元的收入才能支持一个新的停车建筑,以月为单位的话,每个月的停车许可证就要上涨16美元。
     
    第二个方案是取消现行的ABS停车系统,取而代之的是无差别的统一定价的停车许可。我们之所以会想到这个方案是因为现行的ABS系统存在严重的资源浪费现象。现行的ABS系统将停车位分成三个等级:A、B和S,同时发行三种停车许可证,A证、B证和S证。A证可以停在任意车位上,B证可以停在B和S车位上,而S证只能停在S车位上。下图反映了在高峰时,学校几个主要停车场停车位占用率的情况:
    从上图中我们发现当B车位和S车位已经完全占满的情况下,A车位仍有空余,这是因为B证和S证的车无法停在A车位上,倘若把这部分资源也利用起来,毫无疑问将在高峰时提供更多的车位,于是我们想到了采用无差别的停车许可证,这样空闲的车位也可以自由停车了。假设在维持学校收入不变的情况下,每张新的停车证要多少钱呢?在现有的ABS系统下,学校每个月的收入为$1,347,775,除以总车位15,822,得到新的无差别的停车证每张将值85.2美元。在这个价格下,学校的总收入不变,但是利用率得到了提高。反映在图中,就是黄点向右移动。
     
    除了向右移动之外,黄点也可以向上平移。最简单的方法就是涨价,因为B和S已经求大于供,即使涨价,B和S车位的利用率还是会在100%,但是学校的收入将会增加。除了右移和上移之外,黄点还可以直接向右上方移动,这就是我们的第三个方案,浮动定价。该方案的意思是,如果等车库的利用率在正常水平以下时,停车按常规价格收费,但是当车库的占有率逐步提高时,停车的费用也逐步增加,当车库几乎要满时,价格就是正常价格的两到三倍。这样做的好处是,在高峰时,那些并不是急着要停车的人为了减少停车费用,会考虑把车开到还不是很满的车库去,从而把位子留给最需要的人。同时由于这些人愿意支付更高的费用,学校也可以增加收入。
     
    除了以上的方法之外,更合理地规划停车场的空间也可以提供更多的车位。通过比较我们学校的一个停车场和大华超市周围的停车场,我们发现我们学校单位停车位的面积是22平方米,而大华是19平方米。这个面积是停车场的总面积除以总车位数,因此不仅包括了单个车位的面积,还包括了分摊到每个车位的道路以及绿化的等公用面积,如果我们学校的停车场也能达到大华超市的停车密度的话,通过额外的3平方米,我们学校也可以多创造出一些停车位来,从而把曲线向外移。
     
    以上就是我presentation的内容,在presentation之后,我们又想了很多其他的办法,比如说限制住校学生在学校停车的权利,同时提供租车服务来满足这部分学生用车的需求,还有通过因特网预定车位等等办法来解决停车难的问题,最后这些方案汇总成了20页的报告,作为我们最后的成果交给了老师,就在我们把报告交给老师的时候,老师仍饶有兴致地说:“我很想看看你们有些什么样的解决方案。”
    March 30

    这学期的两则presentation(一):Gannett股票(GCI)

     
    转眼已经一个多月没有更新过blog了,原因当然是期末实在太忙了,这学期学习没有什么突出的地方,除了期末的两则presentation。一则是applied financial management,做的是对美国最大的媒体集团Gannett Group的股票分析,我负责做媒体行业的整体分析。做完走下台的时候,好几个同学来跟我说good presentation,颇为意外,后来看到老师给我们的评价,也是one of the best,我才确信真的是不错。当然这不是我一个人的功劳,没有同组的Lori和Cheer,也不可能有这个好的presentation。言归正传,以下是我的presentation。
     
    第一,是对传媒这个行业的未来整体盈利能力的分析。下面三副图分别表示了Gannett, New York Times和McClatchy三家主要媒体集团自2005年以来的广告收入增长趋势,横轴表示时间,纵轴表示变化百分比,图中红色的水平线是0%,也就是0增长,在水平线之上表示正增长,在水平线一下表示负增长。图中不同颜色的折线表示不同类型的广告收入,不用管具体每条线的变化,只要看大趋势就好了。
    从上图中我们发现,三家媒体集团的广告收入都在红线,也就是零增长线上下徘徊,这就说明媒体这个行业已经一个成熟的行业,没有太多快速增长的空间。因此我们预测Gannett将来的收入年增长率为1%,略低于GDP的年均增长率。
     
    第二,我们要看一下媒体这个行业跟整体经济走势的关系。以下两附图分来源于Google Finance,分别反映了SP500和Printing &  Publishing这个板块,以及和GCI(Gannett),NYT(New York Times)以及MNI(McClatchy)三只主要股票之间的走势对比。图中的红线是SP500指数的走势,其他颜色的曲线表示板块和个股的走势。
     
    从上图中我们发现,整个媒体行业,包括Gannett的走势和大市基本一致,当SP500走高时,媒体股票也走高,当SP500走低时,媒体行业的股票不仅也走低,而且跌的幅度比整个市场还要大,因此我们认为媒体这个行业是一个和经济周期密切相关的行业,而且贝塔应该大于1。从直觉上来说也应该如此,因为当经济低迷时,愿意做广告企业的少了,自然会给以广告作为主要收入来源的媒体行业以巨大打击。
     
    第三,我们要研究媒体行业自身的周期,一般来说,媒体行业并不存在自身的周期规律,但是有一类收入例外,那就是政治类广告的收入。下图反映了自1988年到2008年之间政治类广告的年度支出。
    从上图中,我们清楚地看到了政治类广告存在明显的周期现象。2008年,2004年非常高,因为这是总统选举年,2006年,2002年也不低,因为这是议会选举年,其他的奇数年份就像当低了,因为这些年份没有选举。
    但是只看到周期现象是不够的,下一个问题是,政治类广告收入对媒体行业的总收入影响大吗?下表是15个最大的广告收入来源,其中政治类广告收入排在12位,仅是第一位零售业的十二分之一,从这个角度上说,政治类广告收入对总体收入影响不大,但是要注意到5亿美元的政治类广告收入是一个年平均值,因为有大小年之分,所以在竞选年,政治类广告收入还是很可观的。
     
    第四,我们从收入分析转换到成本分析。对于媒体行业而言,报纸纸张的购买是很大的一块成本,占到总运营成本的8%到13%,下图反映的就是自2005年以来,报纸纸张价格的走势。
    从上图中我们可以得知,在2008年底,报纸纸张的价格经历了一次飙升,一方面是收入下降,另一方面是成本上升,难怪近来媒体行业如此不景气。但是仅知道价格还是不够的,还要做敏感性分析,即报纸纸张价格的上涨,对于媒体集团的利润有多大的影响。下表来源于J.P. Morgen的预测,如果当每吨纸的价格上涨50美元时,Gannett的每股净利润就要减少4.4%,对于McClatchy和New Yrok Times而言,情况更糟,每股净利润下降分别达到20.9%和9.3%,因此,我们知道媒体企业的利润对于纸张价格的变动是相当敏感的。
     
     
    第五,我们将研究个体媒体企业在整体媒体行业中的表现,下表是全美最大的20家报纸的月发行量,USA Today和Wall Street Journal明显遥遥领先,这是因为他们两个是全国范围内发行的报纸。
    通过对全美发行量最大的二百三十多家报纸根据所属报业集团分类,我们得出了全美前十大报业集团的日发行量,进而也就完成了对报纸市场占有率分析,详情见下面两张饼图。
    上图是各大报业集团从周一到周五的日发行量市场份额,下图是周日的发行量市场份额。不管是哪一幅图,我们分析的对象Gannett都是第一大报业集团,只是在周日发行量上要小一些,因为Gannett旗下主打报纸USA Today周日是停刊的。从这两张饼图中我们可以得知,尽管媒体行业并不是一个很有潜力的行业,但是Gannett集团在这个行业中的老大地位还是毋庸置疑的。
     
    第六,市场集中度情况。Herfindahl-Hirschman指数(HHI)是一个被广泛采用的计算市场集中度的指标。具体计算的方法是所有市场参与者所占市场份额的平方和。比方说某行业内一共有两个厂商,分别占有30%和70%的市场,那么HHI=0.3^2+0.7^2=0.58,对于完全垄断市场而言,HHI=1,而对于一个完全竞争的市场而言HHI=0。作为一个普遍的衡量标准,如果HHI<0.1,那么该市场是低集中度的,如果0.1<HHI<0.18,那么该市场是中等集中度,如果HHI>0.18,那么该市场是高度集中的。我们通过上面每个报业集团所占市场份额,计算出美国媒体行业的HHI=0.16,也就是说这是一个中度集中的市场。
     
    最后,我们还计算了Gannett及其几个主要竞争对手的beta值以及Enterprise Value/EBITDA比率,用于下一步具体的公司估价时使用。

     

    Beta

    EV/EBITDA

    Gannett

    1.74

    3.06

    McClatchy

    0.97

    5.74

    New York Times

    1.19

    5.66

    E.W. Scripps

    1.69

    0.1

    Lee Enterprises

    1.19

    7.5

    Washington Post

    0.75

    5.87

    Media General

    1.66

    6.71

    Industry

    1.31

    5.26

     

    具体的投资建议,如Gannett的股票的fair value是多少,以及应该买进、持有还是卖出,是我们组的第二次的presentation的内容。Lori负责第二次的presentation,而我和Cheer在台下做具体的股票估值计算。总得来说,这次gourp project做得还是非常开心的,我们组三个人各有所长,优势互补,因此合作得很愉快。